日韩电影 上海莱士贷款溢价买浆站，180亿商誉压顶的“血王”别无他选

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图片起首：AI 生成

在"得浆站者得世界"的血成品赛说念，上海莱士再下一城，但代价不低。

3 月 26 日晚间，上海莱士（002252.SZ）发布公告称，拟以现款面目收购南岳生物制药有限公司（简称"南岳生物"）100% 股权，交游总价或高达 42.50 亿元。

本次交游资金起首为公司自有资金及自筹资金。上海莱士并非家底超越殷实，公司不仅将为这笔收购背上欠债，同期还会不时垒高商誉。

但在行业准入锁死、新建浆站获批长周期的配景下，即便浆站的价钱只高不低，并购整合仍是头部企业不时上升的独一通说念，并且自昨年以来，血成品领域的并购整合就未远离，即市集奥密动的浆站数目在减少，这亦然上海莱士甘冒风险也要下注的原因之一。

溢价、贷款、高商誉，"血王"承重前行

成立于 1988 年的上海莱士，不管市值照旧收入范围，王人是业内第一，唯有在浆站数目上逾期于天坛生物，但这并不妨碍它得回"血王"的称呼。在海尔集团追究入主后，上海莱士也"重操旧业"，不时通过并购整合扩大经范围。

凭据上海莱士公告，收购南岳生物的的交游包含基础对价和或有对价两部分，其中，南岳生物 100% 股权作价 42 亿元，为基础对价，另外，上海莱士与标的公司实控东说念主刘令安协商一致，若 2025 年度南岳生物采浆量达到 305 吨，则要罕见向刘令安支付 5000 万元的或有对价。

值得一说的是，刘令安照旧中药企业汉森制药（002412.SZ）的实控东说念主，此前市集曾经期待过南岳生物被注入上市公司体系，酿成"血成品 + 中药"新业务方式，如今，刘令安将血成品体外钞票"高效变现"，仅其握有的 46.74% 股份，转让对价已达 19.63 亿元。

这背后是南岳生物于这场收购中的估值大幅溢价。

以 2024 年 9 月 30 日为评估基准日，南岳生物包摄于母公司统统者的权利账面值为 8.39 亿元，经测算公司鞭策通盘权利当日市集价值为 41.10 亿元至 45.19 亿元，也便是说，南岳生物的评估增长率达到 389.87% 至 438.62%。

关于南岳生物的高估值日韩电影，上海莱士指出两大身分。

从行业层面来看，血成品行业属于资源属性较强的行业，因为中国自 2001 年 5 月起未再批准新的血液成品坐褥企业，现在宽泛计议的不及 30 家企业仍是酿成了"执照围城"，插足壁垒高，这导致中国上游血浆网罗一直处于供应不及现象。数据知道，2024 年国内血浆需求量冲破 14000 吨，本色网罗量不到 9000 吨。

从标的自身稀缺性来看，单采血浆站建树和处置严格，只可由血成品企业建树，且在一个采浆区域内仅可树立一个单采血浆站，新建浆站的平均获批周期长达 18 至 24 个月，是以浆站数目短期内无法快速增长。南岳生物是湖南省独一领有 GMP 证照的血液成品坐褥企业，现在公司在湖南省运营着 9 家单采血浆站，其 2024 年采浆量为 278 吨，坐褥联想产能为 500 吨。

跟着本次收购的完成，湖南省一跃成为公司浆站最多的省份。在这之前，上海莱士 2023 年采浆范围 1500 余吨，领有 44 家浆站，其中安徽有 10 家，为遮蔽率最高的省份，湖南仅 3 家；在这之后，上海莱士采浆范围将增 18%，将筹备领有 53 家浆站，其中，湖南的浆站数目会增至 11 家，另有 1 家分站。而整个湖南省一共有 15 家浆站和 2 家分站。

为了获取浆站并在湖南省扎稳脚跟，上海莱士付出了昂贵的代价。

一方面，浆站价钱越买越贵，在 2014 年，上海莱士斥资 47.58 亿元收购了同路生物，那时，同路生物领有 14 家浆站、采浆范围 268 吨，如今，差未几的资金买到的浆站数目仍是打折。在 2023 年，上海莱士还以 4.81 亿元收购了采浆范围 200 吨的广西冠峰 95% 的股权，并得回两家已建成的浆站，彼时广西冠峰的评估升值率仍是高达 500.09%。

另一方面，溢价收购会使得上海莱士本就高企的商誉数额再度水长船高。凭据公告，本次收购南岳生物展望将带来 30 亿至 34 亿元的商誉。而浪漫 2024 年 9 月末，上海莱士账面商誉已有 50.73 亿元，且还有高达 96.7 亿元的隐形商誉未计入。这笔遍及隐形商誉伴跟着公司 2020 年收购 GDS（Grifols Diagnostic Solutions Inc.）45% 股权而产生，被列示在长久股权投资的账面价值神志中。

也便是说，纳入南岳生物后，上海莱士商誉的账面价值之和或超 180 亿元，是整个 A 股医药生物行业的"商誉王者"。

新的收购不仅会推高商誉，还将让上海莱士遭殃新的债务。

到 2024 年三季度末，上海莱士的现款及现款等价物为 21.41 亿元，这远不及以支付股权转让对价。在晓谕收购同日，上海莱士还发布了向银行央求贷款的公告，公司拟向银行央求并购贷款不逾越 30 亿元，拟贷款期限不超 5 年。

行业收购迭起，追逐者紧追不舍

浆站价钱在高位启动，但不买不可。

整个 2024 年，上海莱士旗下浆站数目"兢兢业业"，同业们却因自建或收购，不休攀增。

算作国药系独一血成品平台，天坛生物在国内浆站数目断层第一，但也仍在填充阵营。

2024 年 8 月，公司以 1.85 亿好意思元（约合东说念主民币 13.17 亿元）收购 CSL 亚太（杰特贝林）全资子公司华夏德瑞 100% 股权，新获湖北 5 家在营浆站，使得旗下浆站数目从 102 家增至 107 家，其中在营浆站从 80 家增至 85 家。

正因收购带来新增长点，2024 年，天坛生物营收增长 16.47%、归母净利润增长 39.42%，全年收尾网罗血浆 2781 吨，同比增长 15.15%。

被华润收入囊中的博雅生物，昨年以自有资金 18.2 亿元收购了绿十字香港控股 100% 股权，得回 4 家浆站，又获内蒙古达拉特旗省级批文，浪漫 2024 年年末，其总浆站数目增至 21 家，全年采浆量同比增长 10.4% 至 630.6 吨。

相较而言，天坛生物和博雅生物王人是在亏欠收购，上海莱士这次收购不错径直增厚公司利润表。

2023 年，华夏德瑞营收 1.5 亿元，亏欠 2.74 亿元；2022 年及 2023 年前三季度，绿十字香港离别营收 2.33 亿元、2.39 亿元，同期各自亏欠 2327.09 万元、1212.04 万元。

上海莱士正在收购的南岳生物，在 2023 年及 2024 年前三季度离别营收 6.57 亿元、4.47 亿元，归母净利润各为 1.14 亿元、0.81 亿元。上海莱士示意，南岳生物纳入归拢报表范围后，展望公司 2024 年前三季度营收、毛利、归母净利润将离别飞腾 7%、4%、4%。

浆站数目仅次于上海莱士的派林生物，早期亦然依靠并购发财。处置层此前示意，外延式拓展是公司迫切的政策发展标的，但血成品标的估值遍及较高，遴选时机和决策很迫切。

天然被越来越贵的浆站价钱略有"吓退"，但在陕煤集团入主之后，派林生物的自建递次提速。2024 年，派林生物新增 4 家浆站，均为自建，总浆站数目增至 38 家，2023 年公司采浆范围为 1200 吨。

派林生物步步迫临浆站数目亚军位置，并入南岳生物后，上海莱士的浆站最初上风将不时保握，与追逐者的安全距离也进一步拉大。

往前追思，上海莱士在 2008 年上市时仅有 10 家浆站，之后通过屡次的外延式并购投资，把浆站范围擢升至行业第二水平，公司收入也从数亿元水平跃升至数十亿元范围，成为血成品领域内的收成冠军。

早期，并购膨大是血成品企业在行业内快速升咖位的通说念，在存量竞争更加强烈确当下，保住原有市阵势位，也要通过"买买买"收尾，哪怕囊中憨涩，顶着遍及商誉风险的上海莱士，借钱也要买。

（本文首发于钛媒体 App   作家丨杨亚茹 裁剪丨曹晟源）日韩电影